熊锦秋:科创板开市首周之后,我们还有什么需要完善?

  熊锦秋

  科创板开市第一周,市场理性运行、平稳健康,打新投资者获利丰厚。第二批科创板新股即将陆续发行,晶晨股份、柏楚电子披露的发行市盈率分别为56.02倍、50.19倍,与首批25家企业平均发行市盈率49倍没有太大差异,为何第二批新股发行市盈率没有走高?

  《关于在上交所设立科创板并试点注册制的实施意见》明确提出“建立以市场机制为主导的新股发行制度安排”;所谓市场机制,就是通过市场价格的波动、市场主体对利益的追求、市场供求的变化,来调节经济运行。既然第一批新股如此受追捧,若市场机制发挥作用,理论上,第二批新股发行市盈率理应走高,这样高企的新股发行价格就可有效平衡新股供不应求关系。

  笔者曾以为,科创板新股发行实行市场化,一级市场的发行价就将与二级市场接轨,新股上市后甚至会出现与成熟市场类似的破发现象。然而,现在科创板新股发行虽然名义上已无任何市盈率限制,但似乎仍受到某种力量引导,第二批新股发行市盈率也未走高,还将大概率重演新股不败,有人估计,若中签第二批新股中的柏楚电子,或许获利超过10万元。

  假若科创板打新投资者与主板打新投资者一样,根本不用分析内在价值,闭眼打新就是,那这是否与科创板注册制的市场化改革方向有所背离?

  科创板以及主板等新股不败,还导致二级市场越来越缺乏弹性。A股市场增量进场资金本就不多,不少资金还忙着炒新,老股乏人光顾,越来越多的老股开始出现与大盘银行股类似走势,每日上下波幅只有几分钱,估值也往往较低;另一方面新股炒作却较为疯狂、估值较高,出现新股独自繁荣景象。

  现在投资者投资二级市场股票,一个主要目的就是为打新而储备股票市值,获利的期望,主要放在中签新股上面。投资者中签新股所获厚利,或非上市公司回报的价值,而是中奖投资者抛售套取新股泡沫收益,然后再由二级市场投资者慢慢消化将来新股泡沫破裂损失,整个投资者群体属于“猪八戒啃猪蹄、自己吃自己”。要让科创板新股发行真正实现市场化、根治新股不败,笔者提出以下建议:

  首先,要放弃新股发行的任何窗口指导。可以肯定的是,科创板新股发行已放弃了行政窗口指导、没有了23倍市盈率天花板压制,但难保没有其他形式的“窗口指导”。科创板试行保荐券商子公司“跟投”制度,“跟投”股份有24个月的锁定期,目前保荐券商“跟投”股票出现账面盈利还只是纸上富贵,两年后是赢是亏还不一定。若第二批科创板新股发行价走高,保荐券商“跟投”股票未来甚至可能出现亏损,这是保荐券商不愿意看到的局面,或许保荐券商存在影响科创板新股发行价格的内在动力。

  如何让科创板新股发行充分以市场机制为主导,同时又能兼顾“跟投”保荐券商的利益,这个问题需要统筹处理好。在笔者看来,保荐券商所能做的,或许就是不盲目夸大发行人的发展前景或潜力,而是引导发行人充分、准确披露企业现状与风险,以到位真实的信息披露来平抑炒作激情。

  其次,完善科创板新股配售做法。目前科创板新股网上向中小投资者配售比例较低,即便网上投资者申购倍数超过100倍的回拨的占比为10%,与主板大不相同。比如华兴源创公开发行4010万股,刨掉战略投资者、券商“跟投”、网下机构配售,最后网上发行仅761.9万股,还不到总量的20%。

  新股基本掌握在机构手里头,或会增加新股拉抬动力,建议只要投资者有1000元市值就可申购,新股配售每中一签就可认购100股;同时,假若网上申购踊跃,要大幅提高网下向网上回拨率,比如若网上申购超100倍以上,规定网下向网上回拨50%,让中签幸运眷顾更多投资者,让筹码更为分散。

  其三,引导市场价值投资。科创企业由于技术迭代快、投入周期长、不确定性大等特点,其投资风险更大,但高风险未必意味高回报,而是意味着很多时候会大亏、否则就不是高风险投资。无论什么股票投资,包括科创板在内,都要认真审视评估其内在价值、发展前景,要规避不必要的风险,不宜抱着投机观点参与。监管部门对于利用科创板大起大落交易制度特点、实施投机操纵的主体,也要及时出手惩治。

  (作者为知名财经时评人)

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